4月初，伦铜从1670/1700下跌到1580/1600后，开始横向盘整。沪铜多空持仓在经过一番换手调整后开始趋稳，并显现出相对于伦铜的强势迹象。4月7日沪铜0308合约当天上涨270元，并影响伦铜场外价反弹到1610，沪铜作为定价中心之一的作用日益突出。

　　伦铜前期下跌过急

　　从伦铜和沪铜近期表现可以发现，4月初沪铜/伦铜三月期价比值已经超过10.3，这表明了沪铜期货相对伦铜买盘力量较强；同时，SHFE现货/当月合约的升水扩大到300左右，之前维持在100附近，这说明沪铜现货市场强于期货市场；另外，SHFE当月/三月期铜由正常贴水状态变为升水状态，这说明近期合约强于远期合约，源于现货价格稳定和远期合约跌幅过大。这些都充分反映出沪铜现货的坚挺，而造成这种市场现象的原因之一是前期伦铜下跌过急，以至于反衬出沪铜现货价格的异常强势。

　　国外铜因为美伊战争开始后最初的乐观预期受到打击，并因空头的抛盘压力急转直下，这是沪铜现货（近期期货合约）抗跌的始因。因为伦铜下跌纯属是对战争的预期出现了反向调整，下跌速度快，幅度也大，因此最初沪铜近远期合约都跟随下跌。但由于国内现货市场消费需求不弱，所以现货市场和期货市场的价格变动出现差异。现货因为需求支撑，跌势放缓，价格持稳不跌，进而还影响了沪铜近期期货合约。这样现货/当月合约、当月/三月期铜的升贴水出现了异于正常情况的变动。而且随时间推移，现货和期货的差异不仅没有缩小，反而放大。

　　另外，铜价下跌后COMEX持仓显示投机多头并未平仓，这坚定了多头立场。而且随着战争的推进，市场对待美伊双方的战事进展心态平和了很多，预期起伏放缓，空头最初的打压动力也减弱。因此国外铜价下跌压力减轻，在一定程度上加强了沪铜原有强势；沪铜走强又反过来对国外铜价形成一定支撑，两者互为影响。

　　铜消费旺盛支持现货坚挺

　　支持沪铜走强的实质因素是国内现货需求旺盛，国际铜业协会（ICA）数据显示，中国首次取代美国，成为世界第一大铜消费国。2002年，全球的铜消耗量达到1520万吨，中国铜消费量达到250万吨，占全球铜消耗量17％。近年来，美国和欧洲经济发展放缓，对铜需求量随之下降。但中国对基础设施建设的大量投入和8%的经济增长，导致对铜需求保持了每年超过9％的增长速度，这是国内铜需求较强的宏观经济基础。

　　从行业看，电解铜主要是制成铜板，然后加工成电缆和铜管供建筑、冰箱、空调、电子、机械等行业使用，这些行业需求间接决定了对铜的需求。有统计显示，2003年空调业的调整，可能刺激了对铜的需求，因为空调的零部件和连接零部件的铜管都要使用铜。2003年中国空调业将进行调整，从5月1日起，国家《强制性产品认证管理规定》新制度将开始实施，没有获得新3C认证的空调产品就不能畅通无阻地销售了。据了解，目前空调业80%以上的库存产品没有通过3C认证。这样，原先这些产品所占据市场份额的挪空，对于那些符合3C标准的厂家而言，无疑是巨大的空间。此外，很多厂家看准目前我国的空调普及率比较低，为了抢占市场份额而不惜扩大产量，继续价格战，加上那些不符合3C要求的产品低价销售，估计2003年价格降幅可达20%。夏季（空调的消费旺季）将至，需求增加，厂家的产量也因此扩大。另外，加入世贸组织后，我国外贸发展刺激了对空调的需求。2003年以来，空调市场出口强劲，美的、格兰仕、海尔等空调产品30-50％都出口。因此，2003年空调制冷用铜管市场产销两旺。从2002年年底至今，全国主要的空调管生产企业都在满负荷生产，大的铜管生产企业如高新张铜、河南金龙、海亮集团和中山奥托昆普等，几乎不敢再接新的定单。铜管是除电缆外电解铜主要的消费用途，虽然铜管对铜的消费比例要小于电缆，但是和目前铜现货市场的紧张状态联系起来分析并不牵强。因为电缆消费量大都在前期国家改造农村电网工程时已经体现和消化，而近来铜价走强必然有其新的刺激因素存在。因此，不能否认铜管需求是对铜需求新的支撑点的可能。

　　另外，从市场的角度还有两个方面可以对此做补充说明。一是SHFE库存。3月份SHFE库存明显下降，减少了2万多手（SHFE仓单也减少了2万余手），下降幅度约25%；尤其是4月第一周库存就减少了11219吨。二是上海铜升贴水。目前SHFE公布的信息中有三个亚洲仓库升贴水可以作为参考，分别是上海铜、香港铜和新加坡铜。数据显示，2002年同期上海、香港铜升水是50/55，而新加坡铜是30/55，目前这三种铜升贴水都有不同程度的放大。上海铜升水都会有放大迹象（通常和沪铜/伦铜三月期比值放大有关系），最高曾到80，目前维持在70/75；香港铜、新加坡铜升贴水现在是70/75、55/70。因此，可以认为国内铜需求情况表现不错。

　　沪铜伦铜间有套利机会

　　虽然说价格走势的历史不会简单重演，不过经过前后比较还是可以发现价格运行的共同点。沪铜各合约之间的差异和沪铜相对伦铜的走强，在2002年12月-2003年1月曾经出现过。将两个时间段内几个市场因素做简单对照，可以发现这两个时间段都出现了伦铜价格下跌，COMEX投机多头持仓减少，沪铜/伦铜三月期比值放大，沪铜近远期合约出现升水，SHFE库存下降，以及上海铜升水坚挺等现象。虽然从这些迹象上不能必然推导出铜价后期会出现1月份那样的涨势（因为这两个时间段的美伊战争背景迥然不同），但是通过这些现象可以感受到沪铜一再出现这种类似的现象，对于杀跌追空不能不说是警示。

　　就行情而言，在战争未有实质性发展之前（比如美英攻占巴格达或美英联军遭到袭击），铜价首先需要进一步回升或趋稳，以缓解目前技术形态和沪铜近期对远期合约的“倒挂”。如果这种“倒挂”压力不解除，沪铜市场空头难以主动抛空，伦铜进一步的下跌也只会加剧近远期合约的升水额，铜价整体水平很难下降。操作上单边交易可考虑逢高抛空，因为虽然沪铜强，但国外铜表现弱。沪铜/伦铜三月期比值放大，提供了很好的套利机会。但沪铜近期对远期的升水，会对套利交易造成影响。当然，比起单边交易，目前套利还是很好的交易方式。（覃扬梅）