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茅台:加速有力量,换档更平顺

2018-10-31 10:58:04  来源: 今贵州

  10月28日下午,贵州茅台(SH.600519)发布三季报:2018年1至9月,共实现营业收入522.4167亿元,比上年同期增长23.07%;实现归属于上市公司股东的净利润247.3355亿元,比上年同期增长了23.77%,基本每股收益达19.69元/股,比上年提升了23.77%。总资产达1471.4767亿元,比上年度末增长9.31%。

  10月30日,贵州茅台发布公告,就投资者广泛关注的《2018年第三季度报告》作出回应:公司目前生产、销售正常,内外部经营环境未发生重大变化,整体生产经营态势稳定,基本面没有改变。2018年前三季度,经营业绩符合公司预期。全年预计,公司能顺利完成年度计划并有望超额完成,可继续保持持续稳定健康发展势头。

  发展放缓:进入史上最富有时期

  对比2017年同期数据,贵州茅台的增长速度有所减缓。

  一位白酒行业专家表示,贵州茅台发展至今已经是一个体量巨大的公司,再往前发展放缓是预料之中的事情。如果把比较范围放大到与过去五年的三季报对比,茅台本年三季报所显示的业绩仍然属于快速增长的态势。

  事实上,按照去年该公司公布的业绩增长总体目标:今年要实现营业收入较上年度增长15%左右。522亿元的答卷已经完成了全年计划目标的78%。去年,贵州茅台全年实现营收582亿元,照此计算,今年的营收任务是669亿元。2017年,茅台全年实现营收582亿元,茅台方面表示,2018年的目标是增长15%左右,即达到669亿元。按照目前的数据计算,茅台已完成年度任务的78%。从目前的态势看,在全年还剩下四分之一的年度计划里,茅台完成全年任务的压力并不是很大。

  虽然茅台第三季度实现营收188亿元,同比仅增长了3.2%,实现净利润89亿元,和去年同期基本持平,但第三季度该公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长。随着公司销售产品的增加,现金流量表中,销售商品、提供劳务收到的现金创历史新高,逼近600亿元,达576亿元。到9月底,贵州茅台的货币资金首次突破千亿大关,为1007亿元,其中绝大部分是银行存款。与营收和净利相比,其他指标也抢眼,经营性现金流282.2129亿,同比增长23.85%;账面货币资金首次突破一千亿元,达到1007.5086亿元。

  也就是说,茅台进入史上最富有的时期。

  三季报显示,2018年前三季度累计营收和净利,延续两位数增长势头。业内评价称,超过20%的增长对于茅台这样一家体量十分庞大的企业来说已是十分不易。而且包括总资产在内,均创历史最高峰值。

  货币资金的增加,除了销售发力外,和贵州茅台的“吸金能力”增强大有关系。这得力于茅台集团管控能力和治理水平的提高,茅台经营指标继续明显好于行业,持续“企业发展、经销商盈利、消费者受益、股东分享成长”的多方共赢局面。

  预收下降:减少经销商占款压力

  在白酒强势企业中,预收帐款可以调节当季和下季营收,预收帐款被确认为销售收入的时间节点,可以提前或延后财报披露的财务状况。长期以来,贵州茅台每年四个季度的业绩波动不大,这和其庞大的预收帐款,即经销商提前打款可以平滑业绩不无关系。以2017年为例,该公司第一季度期末,预收帐款余额高达189亿元,甚至超过了当季营收133亿元。随后,去年的半年报、三季报显示,该公司的预收帐款期末余额均维持在177亿元至178亿元高位。

  据茅台相关负责人介绍,从2018年开始,茅台改善服务,减少经销商占款压力,要求经销商按月打款,在确定计划前不用提前汇款。

  于是从去年年底开始,茅台预收帐款呈现下降趋势。去年年报披露,预收帐款到期末余额为144亿元,少于年初的175亿元。今年半年报显示,贵州茅台的预收帐款期末余额低至99亿元。第三季度末,该公司预收帐款111亿元,但仍少于年初余额。

  为防止市场上惜货销售以哄抬茅台酒价格,从去年底开始,茅台酒发货速度提速,经销商卖的货甚至距生产日期仅两三天。今年8月,为防止中秋和国庆双节茅台酒价格过快增长,厂家甚至加大了发货量,并可以让经销商提前执行9月和10月的计划量。10月28日,有已经卖完货长达半个月的江苏经销商说,现在,从经销商挂单到厂家审批,确认后打款、最后到发货,整个流程不超过半个月。以前,光审批厂家有时会长达几天。

  最佳效果:系列酒快速增长

  2018年前三季度茅台酒和系列酒分别实现营业收入462.65亿元和59.34亿元,分别同比增长20%和48%;茅台酒和系列酒分别实现营收168.8亿元和19.4亿元,分别同比增长0.6%和32%。

  截至三季度末,公司经销商数量达到3433个,其中国内和国外分别有3318个和115个,分别较年初增加339个和11个,增加的主要是酱香系列酒的经销商。

  从数据上看,茅台酱香系列酒已呈快速增长趋势。这是茅台最希望达到的效果。

  茅台酱香系列酒围绕“抓基础、强管理、稳增长、保盈利、大单品”十五字方针,进一步加强了市场的基础建设和管理工作,进一步夯实市场基础。行业研究机构普遍认为,今年以来,茅台实施的茅台酒与系列酒“两轮驱动”战略效应持续。

  正常波动:股中茅台永生

  贵州茅台市值一度站上万亿元门槛,并受众基金追捧,成为经久不衰的股王,其核心逻辑在于供应稀缺。有的产品砸钱就能干出来,有的产品砸再多的钱也未必能干出来,就像茅台酒。

  三季报显示茅台业绩增速明显放慢。有专家认为,这意味着茅台这一轮业绩爆发周期已经结束。茅台的历史业绩表明,公司通常以3年左右为一个业绩周期。自上市以来, 茅台经历了3轮完整业绩周期:2002至2005年,2006至2010年,2010至2013年。在2013至2015年期间,由于清理三公消费和重拳反腐,茅台业绩陷入低迷。

  随后,自2015年三季度起,茅台重新迎来一轮业绩周期:2015至2016年业绩复苏,2017至2018年业绩爆发。但是,从2018年开始,头两个季度的业绩增速已经从2017年高点的60%回落到40%左右,业绩增速下降至23.77%。至此,数据验证了茅台这一轮业绩周期的高点已过,已步入短期下行周期。

  2016年以来,茅台无疑是“价值投资”和机构的旗帜。经历过2016至2017年暴涨过后,茅台对于大盘和主力机构的意义已经不光是一家名牌白酒企业这么简单,而是多头最后的标杆和“价值投资”最后的阵地。

  有专家指出,茅台下跌只是在正常的商业周期波动中,估值与业绩回归一致的合理表现。经过2016年以来的持续上涨,贵州茅台目前市值7000亿,动态市盈率20倍,市净率8倍,而整个酒类行业的动态市盈率中位数为18倍,市净率中位数在4倍。茅台虽然享有龙头溢价,但此类溢价仍然过高。因此,当业绩确认进入下行周期后,股价追寻每股收益的估值修复,也就顺理成章了。

  专家认为,鉴于贵州茅台优良的财务状况和经营水平,极强的市场品牌地位和下游议价能力,茅台这轮的下跌只是“杀估值”,对于中长期业绩并不造成影响。因此,茅台仍然是A股最佳的投资标之一。(记者 沈仕卫)

[责任编辑: 栾小琳]

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